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申万宏源:长效性动态监管 主动性实质审核

时间:2019-12-05 09:51:09 来源:互联网 阅读:0次

申万宏源:长效性动态监管 主动性实质审核 2017-11-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要:

顺应发行机制新常态,建立网下申购新秩序。此次协会对《细则》的修改可视作对发审机制的一种协同,呼应源头质量提升的同时,作为发行机制的重要组成部分——网下询价环节同样需要“与时俱进”,如何实现新股理性定价是发行机制中不容忽视的一项重要工作,因而,此次协会正是顺应了发行机制新常态,建立网下申购的新秩序,对各参与主体进行更有效的实质管理,主要涉及配售黑名单的监管、证券公司对网下投资者适当性管理、主承销对网下违规信息的报送职责等多个方面,尤其是加大了中介机构——券商(主要涉及其经纪、投行等部门)的责任。

新增投资者适当性管理,更注重实质性要件审核。修订后《细则》的第七条和第八条新增规定了证券公司应当建立网下投资者适当性管理制度,并应当每半年开展一次网下投资者适当性自查,旨在建立“标准化流程”及有效的决策机制,而不是简单地例行公事。比如,明确资格条件、建立“三机制”——审核决策机制、日常培训管理机制和定期复核机制;对于网下投资者的条件设定上,更是增加了必要条件,即应当包括但不限于投资资金规模、投资经验、定价能力、信用记录、投资偏好、风险偏好。

这些对投资者适当性管理部分的内容修改,具有很强的可操作性,同时,也与对今年7月1日实施的《证券期货投资者适当性管理办法》相配套。

强调协会对证券公司现场检查,确保自律监管长期有效执行。修订后的《细则》第二十一条规定:协会定期或不定期开展对证券公司的现场检查工作,证券公司在网下投资者选定和推荐工作中存在违反本细则规定情形的,协会将依照《中国证券业协会自律管理措施和纪律处分实施办法》采取自律惩戒措施。协会的现场检查非常关键,可视作为“制度”的落实,与将成立的“监察委”是一脉相承。一旦被协会查实,将可能负连带责任,券商为避免自查不力,将更主动地实施内部监管。因而,协会对证券公司现场检查将有助于确保网下投资者自律管理的长期有效执行。

配售黑名单监管有松有紧。从列入黑名单的违规次数来看,整体监管更加严格:网下投资者配售对象在一个自然年度内出现《业务规范》第四十五条和第四十六条所规定的一种情形的,协会将其列入黑名单6个月、单种情形两次(含)以上或两种(含)情形以上违规,协会将其列入黑名单12个月,而《细则》修改之前6个月和12个月的禁入期对应的违规次数则分别为1-3次(或被采取自律管理措施的次数在3次(含)以上)、4次及以上。但1个自然年度内首次出现报价未申购、或申购未交款,但未造成明显不良后果且及时整改,并于项目发行上市后十个工作日内主动提交整改报告的,免予处罚。对此豁免情形,我们解读为若投资者获配未“按时”缴纳,其能在询价结果公布之前及时补缴,或可视为未造成“不良后果”,这一解读是否有失偏颇还有待于今后的实务中验证。

新规下月生效同时考虑过渡期安排,预计明年网下收购收益维持动态平衡。修改后《细则》自2017年12月1日起实施,由于时间较紧,协会考虑了过渡期安排。同时,基于新股发行常态化、修改后的动态监管机制,以及目前三类配售对象数量已基本趋于稳定的事实,我们预计明年新股网下申购收益不会继续大幅下滑,基本维持动态平衡。

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